分析师：管涛（中银证券天下首席经济学家）

分析师：刘立品

研报发布时辰：2024年6月19日

摘 要

5月份，市集对好意思联储降息预期再度升温，好意思元指数回落，带动东谈主民币贬值压力有所缓解，但东谈主民币汇率指数胁制此前“四连涨”。

5月份，银行代客涉外收付款逆差大幅收窄，跨境东谈主民币资金净流出压力放缓，货色营业持续发扬基本盘作用，外资成立东谈主民币债券意愿增强。

5月份，境表里汇供求关系显耀改善，货色营业是主要孝敬项，即远期结汇意愿增强、购汇意愿减轻，上月外汇市集顺周期羊群效应并未延续。

风险请示：国外金融风险超预期，主要央行货币计策治疗超预期，国内经济复苏不如预期

正文

6月17日，国度外汇惩处局发布了2024年5月份外汇进出数据。现聚首最新数据对5月份境表里汇市集运转情况具体分析如下：

好意思元指数回落带动东谈主民币贬值压力有所缓解，但多边汇率转跌

5月份，由于鲍威尔在5月1日FOMC会后新闻发布会上摒除了下次会议加息的可能性，表态总体偏鸽，加之公布的4月份好意思国经济劳动数据走弱，市集对好意思联储降息预期再度升温，2年期和10年期好意思债收益率划分较上月末回落15个和18个基点，好意思元指数胁制此前“四连涨”，下落1.6%（见图表1）。

当月，东谈主民币汇最先扬后抑。“五一”假期本领，离岸东谈主民币汇率一度涨至7.1916，创3月13日以来新高，5月6日（“五一”假期胁制后首个往改日）中间价和即期汇率划分增值69个、279个基点至7.0994、7.2137。但尔后境表里东谈主民币汇率均出现回调，中间价一度跌破7.11，为1月24日以来初次，即期汇率最低跌至7.2487，离岸东谈主民币汇率最低跌至7.2732。全月，在岸东谈主民币中间价和即期汇率累接头分微跌0.04%、0.03%，离岸东谈主民币汇率累计贬值0.11%（见图表2）。

当月，在岸即期汇率较中间价日均偏离进度由上月2.0%收窄至1.8%，单日最大偏离进度为1.9%，而上月有12个往改日的偏离进度接近2.0%（见图表3）。从月均汇率看，在岸和离岸东谈主民币即期汇率均值划分较上月增值了0.08%、0.22%，标明东谈主民币汇率莫得思象的那么弱。不外，月均日元汇率延续了岁首以来的贬值态势，5月份进一步下落1.2%，裸露日本当局外汇侵略顺利甚微。日本财务省数据裸露，4月26日至5月29日，外汇侵略限度约为9.8万亿日元（约合628亿好意思元），跳动了2022年全年9.2万亿日元的外汇侵略限度（约合630亿好意思元）（见图表4）。

当月，东谈主民币汇率指数胁制此前“四连涨”，CFETS东谈主民币汇率指数、参考BIS和SDR货币篮子的东谈主民币汇率指数划分下落了0.6%、0.5%、0.5%（见图表5）。

银行代客涉外收付款逆差大幅收窄，跨境东谈主民币资金净流出压力昭彰放缓，货色营业持续发扬基本盘作用，外资成立东谈主民币债券意愿增强

5月份，银行代客涉外收付款逆差由上月382亿降至3亿好意思元。分币种看，东谈主民币收付款逆差由上月346亿降至113亿好意思元（涉外开销限度环比减少276亿好意思元），外币收付款由上月逆差36亿转为顺差111亿好意思元（涉外开销环比减少176亿好意思元），二者划分孝敬了涉外收付款逆差环比降幅的61%、39%（见图表6）。

东谈主民币涉外开销限度环比降幅昭彰，与当月境表里东谈主民币利差收窄关系，隔夜CNH HIBOR利率均值由前值4.2%降至1.9%，较SHIBOR利率日均偏离进度由+240个基点收窄至+9个基点，为2022年12月以来新低。不外，由于境内东谈主民币利率持续保捏低位，当月东谈主民币涉外开销限度仍然处于历史高位，位列第四（见图表7）。

分名堂看，货色营业、证券投资祥和利投资是涉外收付款逆差收窄的前三大孝敬项。5月份，货色营业收付款顺差由上月245亿增至432亿好意思元，是2023年7月以来新高，孝敬了银行代客涉外收付款逆差降幅的49%；证券投资收付款顺差由上月24亿增至151亿好意思元，为2023年2月以来新高，孝敬率为33%，主淌若因为涉外开销环比减少171亿好意思元至2023亿好意思元；顺利投资收付款逆差由上月295亿降至180亿好意思元，孝敬率为30%，主淌若因为涉外开销环比减少107亿好意思元至703亿好意思元，但仍远高于历史同期水平，或持续响应东谈主民币融资资本相对较低的影响（见图表8）。

从证券投资看，5月份，陆股通（北上）资金延续2月以来净流入态势，净流入限度上月60亿小幅增至88亿元；恒生指数捏续反弹配景下，港股通（南下）资金保捏净流入，但净流入限度由上月735亿收窄至645亿元；港股通与陆股通累计净买入成交额轧差后，股票通项下资金净流出放缓，限度由上月675亿降至557亿元（见图表9）。

当月，境外机构捏有境内东谈主民币债券余额贯穿九个月增多，净增捏限度由上月513亿增至1724亿元，为2月份以来新高，其中同行存单仍为外资增捏主力券种，净增捏限度由上月374亿扩大至880亿元；计策性银行债为第二大增捏券种，净增捏限度由378亿扩大至513亿元；记账式国债由此前贯穿三个月净减捏转为净增捏253亿元，或与中债收益率（对冲汇率风险后）与好意思债收益率差额扩大关系（见图表10、11）。

5月份，服务营业涉外收付款逆差由上月153亿降至137亿好意思元，孝敬了银行代客涉外收付款逆差降幅的4%（见图表8），不外仍为2018年以来同期新高，其中服务营业涉外开销由上月416亿降至398亿好意思元，贯穿五个月保捏历史同期新高，响应居民跨境出行需求较为鼎沸。

境表里汇供求关系显耀改善，货色营业是主要孝敬项，即远期结汇意愿增强、购汇意愿减轻

5月份，响应境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇（以下简称银行结售汇）延续2023年7月以来逆差态势，逆差限度由上月669亿降至274亿好意思元，为近11个月以来第四高。分名堂看，银行代客结售汇逆差环比减少223亿好意思元，孝敬了银行结售汇逆差降幅的57%；银行外汇孳生品往来谋划净卖出外汇114亿好意思元，较上月减少174亿好意思元，孝敬率为44%（见图表12）。

当月，货色营业结售汇由上月逆差23亿转为顺差195亿好意思元，孝敬了银行代客结售汇逆差环比降幅的97%；服务营业结售汇逆差由上月224亿降至165亿好意思元，孝敬了银行代客结售汇逆差环比降幅的26%，该项逆差大于涉外收付款逆差28亿好意思元，环比回落了60%（2023年9月至2024年4月二者负偏离平均为60亿好意思元），主淌若因为以服务营业售汇/涉外开销揣测的购汇意愿环比回落了11个百分点（见图表13、14）。当月，居民部门外汇入款环比减少2亿好意思元，上月则增多了24亿好意思元，标明居民部门囤积外汇情况有所改善。

从即期往来看，5月份，东谈主民币即期汇率均值较上月增值0.1%，银行间市集即期询价成交量均值为363亿好意思元，创2023年9月以来新高（见图表15），量价王人升对应市集主体结汇意愿增强、购汇动机减轻：剔除远期践约额之后的收汇结汇率胁制此前“三连降”，环比回升3.9个百分点至53.2%，付汇购汇率则较上月回落1.6个百分点至64.4%（见图表16）。这裸露4月份亚洲货币多量承压时，境表里汇市集出现的结汇意愿减轻、购汇动机增强的顺周期、单边、羊群效应缺少可捏续性。

从远期往来看，5月份，银行代客远期结汇签约额环比增多18亿好意思元，远期购汇签约额减少39亿好意思元，且远期结汇践约额环比降幅（43亿好意思元）大于远期购汇践约额（13亿好意思元），因此银行代客远期净结汇累计未到期额环比降幅由上月146亿收窄至60亿好意思元，孝敬了银行结售汇逆差降幅的22%（见图表12）。当月，远期结汇套保比率环比飞腾0.7个百分点至6.5%，远期购汇套保比率环比回落1.0个百分点至5.3%，一定进度上响应了中好意思利差倒挂进度持续加深的影响，1年期好意思元兑东谈主民币远掉期点数均值由上月-2799个基点降至-2860个基点（见图表17）。

风险请示：国外金融风险超预期，主要央行货币计策治疗超预期，国内经济复苏不如预期。

往期转头：

《亚洲货币震动加重，境内供求失衡扩大——4月外汇市集分析评释》2024年5月20日

《外汇市集异动，市荟萃汇意愿减轻驱动外汇供求缺口扩大——3月外汇市集分析评释》2024年4月27日

《东谈主民币汇率低位盘整，境表里汇供乞降跨境资金流动时局边缘改善——2月外汇市集分析评释》2024年3月19日

《东谈主民币汇率反弹受阻，但境表里汇市集运转总体幽静——1月外汇市集分析评释》2024年2月26日

《东谈主民币汇率延续治疗，境表里汇供乞降跨境资金流动生变——2023年外汇市集分析评释》2024年1月24日

《东谈主民币汇率大起大落，彰显外汇市集韧性——2022年外汇市集分析评释》2023年2月1日

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END

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